【重磅】2020年化工行业投资策略及景气度未来判断！！

本文摘自化工产业金融王席鑫团队原创文章

化工周期处于筑底阶段，聚焦具有阿尔法的行业龙头：

1、化工行业供给端资本开支仍属于在扩张周期，但同比增幅明显减弱，除大炼化行业外其他行业供给端增速收窄；

2、需求端除地产外处于底部，未来需求有望筑底或者逐步恢复；

3、环保和安监将持续冲击，主要针对精细化工行业，冲击边际上将逐步变弱。；

4、集中度提高，10%的龙头市占率超过50%并有望进一步加速扩张；

5、产品价格上看，大宗品处于筑底阶段，向上有望恢复但力度可能不大。

2020年化工行业投资策略

一、大化工品——周期景气底部买入已经脱颖而出的龙头公司：

1）基础化工：建议持续关注化工行业中核心优势突出、公司治理优秀、竞争力版图持续扩大的成长性白马龙头公司，重点推荐万华化学、华鲁恒升、三友化工、玲珑轮胎；

2)石化：我们预计2020年油价核心区间维持在50-80美元/桶（brent），此区间对石化产业链成本端构成一定利好，建议关注卫星石化（C2C3）、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹、新凤鸣（炼化-PX-PTA-涤纶长丝产业链）、宝丰能源（煤制烯烃）；

二、精细化工品——关注景气逆势上行的板块及细分行业龙头：

1）维生素：关注VA、VE、生物素和辅酶Q10涨价行情，重点推荐新和成、浙江医药、金达威、圣达生物；

2）工业杀菌剂：百傲化学；

3）添加剂：金禾实业、利安隆、皇马科技；
4）农药：扬农化工。

三、新材料——国产化大趋势加速，关注自主创新材料龙头：

新材料产业是我国七大战略新兴产业之一，是整个制造业转型升级的产业基础，进口替代和龙头企业份额的持续扩大是新材料行业目前及未来较长一段时间的主要投资逻辑，

重点推荐成长潜力大的方向性品种：

1）显示产业链：万润股份（OLED有机发光材料）、双象股份（PMMA产业链一体化）；

2）半导体产业链：晶瑞股份、南大光电（光刻胶）、鼎龙股份（CMP抛光材料）、昊华科技、南大光电（电子特气）、江化微、晶瑞股份、飞凯材料（湿电子化学品）；

3）碳纤维：光威复材。

 化工行业景气度未来的判断

 供给端：固定资产投资放缓，在建工程开始回落

从资本开支及新建产能速度来看，上一轮景气从2018年开始带动化工行业资本开支的新一轮抬升，2018-2020年是这一轮开支主要的集中时间点，大炼化是主要支出方向。目前看这一轮资本开支已经开始出现明显的同比下降。其中化学纤维固定资产投资大幅下滑，化工原料及其制品、橡胶和塑料制品固定资产投资增速已经开始放缓，从行业库存情况来看，化学原料及制品存货同比接近2016年低点，化学纤维存货接近近五年低点。

从在建工程情况来看，基础化工经历2017-2018年大幅扩张后，扩张速度开始放缓，2019Q3在建工程扣除当年上市公司和盐湖股份影响后同比回落至19.26%。石化在建工程在经历2017-2018年急剧扩张后，速度快速下滑，2019年Q3在建工程同比下滑至38.71%。

具体产品中2017-2018年扩产较多的品种有TDI、己内酰胺、PC、PA66、乙二醇、MDI粘胶短纤、氢氟酸、PA6等产品。2017-2018年扩产较少的品种有磷矿石、黄磷、以及下游磷肥和复合肥，萤石、冰醋酸、纯碱、脂肪醇、PTA等。

需求端：化工下游需求企稳

化工作为中游行业，下游需求覆盖衣食住行等领域。从各需求子行业来看，其中汽车产销量下滑幅度收窄，冰箱产销量有所回升，地产韧性较强，新开工上升，竣工逐渐收窄，销售面积有所回升；布和纱产量同比出现一定下滑，整体来看化工下游需求有所企稳。

石化行业

 民营大炼化进入业绩兑现期，烯烃轻质化路线具备成本优势

2019年国际油价维持区间震荡

国际油价从2018年10月份开始暴跌，跌至50美元（brent）附近，2019年初开始止跌反弹，但由于全球经济数据不佳、原油需求增速低于预期、页岩油产量持续增长、中美贸易摩擦等因素的影响导致油价回落，虽然Q3沙特遇袭事件使得国际油价短时间大涨但之后产能超预期恢复致使油价迅速回落，Q4随着中美贸易摩擦的持续缓和，国际油价开始止跌反弹，但涨幅有限，围绕60-65美元区间窄幅震荡。综合来看2019年国际油价维持区间震荡，主要原因源于美国页岩油产量的持续增长对冲了OPEC和非OPEC组织的减产协议有效执行带来的利好，加上全球经济景气下行，我们认为在去除地缘政治影响，且没有其他利好的情况下，油价维持此区间震荡具有一定的合理性，同时也为我们判断2020年油价走势提供一定的依据。

2020年国际油价预计维持在50-80美元/桶

2020年原油几大判断：

供给端：（1）美国页岩油产量持续增长（2020年预计增加50-100万桶/天，美国原油总产量接近1400万桶/天）；（2）OPEC减产协议继续有效执行，产量维持在3000万桶/日以下；（3）俄罗斯维持产量不变，减产幅度小，不排除小幅增产（预计10-20万桶）。

需求端：预计2020年全球原油需求增加100-120万桶/天（与2019年持平，但小于十年均值150万桶/天）；

结论

我们预计2020年国际油价会继续受到全球原油需求增速放缓和供给持续增加的影响，随着二叠纪盆地输油管道运输瓶颈的打破，美国页岩油产量预计会继续增长，但油价在50-60美元附近震荡会制约钻机数量增长，因此产量增长幅度会放缓，加上OPEC会继续延长减产协议也会油价形成有效支撑，我们预计国际油价核心区间依然维持在50-80美元（brent），此区间对石化产业链成本端构成一定利好。

民营大炼化进入业绩兑现期，中低油价构成成本端利好

2019年是民营大炼化企业投产元年，恒力石化长兴岛2000万吨炼化一体化装置于2018年底率先投产，2019年二季度开始转固并贡献业绩，Q2和Q3炼化板块分别实现净利润13.5亿和18亿左右，另外150万吨大乙烯项目预计2019年年底开始投产，预计2020年起贡献业绩。第二个投产的民营炼化项目是恒逸在文莱的800万吨炼化装置，截止11月份已全面投入商业化运营。目前浙石化在舟山的一期2000万吨炼化项目已开始试生产，预计今年底PX出产品，2020年上半年开始转固并贡献业绩。

根据2009年制定的《石油价格管理办法》，当国际市场原油价格低于每桶40美元(含)时，按原油价格每桶40美元和正常加工利润率计算成品油价格；高于每桶40美元低于80美元(含)时，按正常加工利润率计算成品油价格；高于每桶80美元时，开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格，由此可见当油价处于40-80美元区间时，虽然成品油是民营炼化项目的短板但不会损失其加工利润，民营炼化竞争力主要还是体现在化工品占比高和其规模优势上。

烯烃轻质化趋势不可逆，PDH和乙烷裂解路线具备成本优势

2019-2020年国内乙烯产能大幅扩张， 年均增长15%以上，总产能将跃升至3000万吨以上，2020年民营大炼化（如恒力石化、荣盛石化）以及中科炼化的几套百万吨级乙烯装置预计将陆续建成投产，同时MTO和乙烷路线制乙烯项目也是集中投产期，国内乙烯行业景气度下行趋势短期内难见反转；同样的丙烯也在民营大炼化以及新增PDH装置投产迎来一个产能扩张周期。未来烯烃在三大类（油头、气头、煤头）工艺路线同步扩张的大背景下终将迎来盈利能力下滑的趋势，但PDH和乙烷裂解制乙烯在几种工艺路线中最具备成本优势。

PX-PTA-聚酯产业链：PTA新一轮扩产周期到来，利好PX与下游聚酯

PX进口依赖度降低，下游PTA需求迎来快速增长带动PX盈利有望触底反弹。由于民营大炼化的逐渐投产，2020年国内PX进口依赖度预计将从60%下滑至30%，但由于2020年将有1000万吨的PTA新增产能，远景来看将带来650万吨的PX新增需求，因此未来PX下游需求增长将带来PX盈利触底反弹。

PTA价格与油价关系较强，但盈利受到自身供需影响更大。

PTA在2012-2017年上半年都处在盈亏平衡线上下浮动，加工费甚至有几段时期是负的，但随着下游聚酯行业的景气复苏，叠加2016-2017年PTA新增产能较少，加上油价从底部震荡上行带来了PTA行业景气反转， 2017年下半年到2019年上半年PTA价差一直维持在800-1000元附近震荡，PTA企业的盈利情况得到改善，PTA曾在2018年8月份短期出现一个快速上涨，但持续时间较短，随着2019年下半年的新凤鸣220万吨PTA装置投产，PTA价差开始缩窄，未来两年行业龙头恒力石化、恒逸石化和新凤鸣等几套大型PTA新装置将陆续投产，我们认为PTA行业在2020年开始会重新回到供略大于求的状态，近十年来PTA新增产能大幅扩张出现在2012年和2014年，当时的新增产能增速分别达到了58%和30%，使得2012-2016年连续五年PTA盈利情况很差。根据行业巨头的扩产计划，我们测算2020年新增产能同比增长近20%，接近1000万吨的新增产能，PTA景气度将会持续下滑，价格也将承压，PTA作为PX的主要下游需求和聚酯的主要原材料成本，我们认为PTA价格的下跌将利好PX和下游的聚酯，尤其是涤纶长丝。

聚酯行业巨头有序扩张产能，2020年景气度有望维持较好水平。

从历史上看以涤纶长丝为代表的聚酯行业盈利受到自身供需影响更大，即使在2011-2014年油价位于100美元以上的高位，涤纶长丝价差依然能保持在盈亏平衡线以上，盈利能力显著优于PTA，主要因为涤纶长丝行业的新增产能扩张相比PTA较为有序，即使最高的2011年增速也仅为18%，其余年份多低于10%，2017-2017年产能增速曾一度低于4%，新增产能对行业的冲击有限，因此即使在油价高位时，涤纶长丝行业依然能将高成本顺利向下游转嫁，保持盈利状态，但盈利能力显著低于低油价时。2020年国内聚酯总的新增产能预计为600万吨，考虑到项目建设进度问题，实际新增产能会小于此数，因此我们判断2020年在下游需求的增速与产能增速预计基本相匹配，行业产能有序释放等因素影响情况下，涤纶长丝行业景气度有望维持较好水平。

 结论

1、我们预计2020年国际油价会继续受到全球原油需求增速放缓和供给持续增加的影响，随着二叠纪盆地输油管道运输瓶颈的打破，美国页岩油产量预计会继续增长，另外 OPEC会继续延长减产协议也会油价形成有效支撑，在不考虑地缘政治影响下，我们预计国际油价核心区间依然维持在50-80美元（brent），此区间对石化产业链成本端构成一定利好。

2、民营大炼化进入业绩兑现期，中低油价将带来成本端利好。2019年是民营大炼化企业投产元年，恒力石化长兴岛2000万吨炼化一体化装置于2018年底率先投产，其中炼化板块业绩表现优异，随后恒逸文莱 800万吨炼化装置已于2019年11月份全面投入商业化运营，浙石化在舟山的一期2000万吨炼化项目也即将投产，目前油价位置对大炼化项目整体是利好。

3、烯烃轻质化路线不可逆，PDH和乙烷裂解制乙烯具备成本优势。未来烯烃在三大类（油头、气头、煤头）工艺路线同步扩张的大背景下终将迎来盈利能力下滑的趋势，但PDH和乙烷裂解制乙烯在几种工艺路线中最具备成本优势。

4、PX-PTA-聚酯产业链：PTA新一轮扩产周期到来，利好PX和下游聚酯。我们测算2020年新增产能同比增长近20%，接近1000万吨的新增产能，PTA景气度将会持续下滑，价格也将承压，PTA作为PX的主要下游需求和聚酯的主要原材料成本，我们认为PTA价格的下跌将利好PX和下游的聚酯，尤其是涤纶长丝。