下半年化工行业发展将会如何？各大券商们这样认为→

2023年上半年，全球经济增速放缓，下行压力加大，欧美发达经济体通胀高企、增长乏力，地缘政治动荡等仍是影响全球经济的不确定性因素。我国炼油产能已居全球第一，化工行业供应仍处于产能投放周期，加之外部环境不容乐观，供需矛盾压力仍较大，产业链重构和供应链安全等形势复杂。如今，2023年已走过一半，化工行业下半年发展将会如何？本公众号梳理了部分券商对化工行业下半年市场走势的预期和判断，以期同各位业内人士一道学习交流。

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中信：价格有望震荡反弹

2023年是贯彻落实二十大精神开局之年，高质量发展是首要任务。国际方面，海外经济动能或进一步减弱，我国外交将继续开拓新局；国内方面，政策层保持定力，强调以改革促发展，建议高度关注二十届三中全会。

虽然下半年化工供应弹性压力仍比较大，尤其是油化工及烯烃，但低估值下，宏观预期及估值仍可能偏主导一些，且上半年持续主动去库存带来了相对偏低的库存，随着三季度化工需求旺季逐步启动，主力合约支撑或逐步增强，价格有望震荡反弹，而四季度能否继续反弹，就要看宏观预期以及整体能源的持续推动，整体仍偏坚挺对待为主。

目前上游油气开采行业利润同比回调但仍处于高位，高分红状态有望持续，但信用收缩周期对制造业和房地产的压制，可能造成柴油需求进一步下滑。今年国内缺煤概率极小，但持续高温可能带来局部缺电，火电板块直接受益于成本下降、需求提升和电改。天然气价格前低后高运行，关注季节性机会；光伏板块估值处于历史低位，上游价格下行有助于中下游产业链毛利率改善；欧洲碳市场短期震荡，长期仍有支撑；航运板块三季度运价边际反弹，但反弹高度预计有限。

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中金：有望取得超额收益

当前诸多的积极因素已经出现：第一、整体化工产品的价格底部初现；第二、成本端的压力已经大幅减轻，化工品价差出现普遍的改善；第三、国内政策刺激叠加补库助推需求向好；第四、新版节能降碳使得供给端产能存在明显收缩的可能。

整体化工品价格处于历史较低分位数。截至2023 年7 月14 日，我们统计的180 种化工品中83%的产品价格已回落至历史（2010 年至今）50%分位数及以下水平，65%产品价格在历史30%分位数以下，底部趋势明确。

国内化工品需求有望逐步复苏，海外需求可能面临一定压力。中金宏观组预计全年GDP增速在5.5-6%之间，我们看好化工品需求继续复苏。海外方面，中金宏观组预计下半年出口环比整体或仍然偏弱，我们认为2H23 化工品出口价格有望稳定，出口量存在一定下滑压力。

节能降碳新政有望缓解新产能投放预期。我们梳理了主要产品2023/2024年产能增速，大部分化工子行业未来两年产能增量超过现有产能的10%。

节能降碳新政策的出台有望加速产能淘汰，对冲新产能投放，提高行业集中度。

当前化工行业估值水平偏低。截至2023 年7 月17 日，化工板块市净率2.42，处于历史估值水平（自2005 年起）的30.9%分位数。

下半年PPI有望见底回升，化工行业有望取得超额收益。2023 年6 月，工业PPI同比下降5.4%，环比下降0.8%。向前看，据中金宏观组观点，下半年政策发力下城投再融资压力或将缓解、基建督察带动实物工作量加快、内生动力恢复，2H23PPI 有望见底回升。我们认为化工行业超额收益可期。历史 PPI 同比迎来拐点之后化工行业相对沪深 300 往往能取得不错的超额收益。这一点在2012-2014 较弱的周期下依然成立。

重点关注四大方向：一是资本开支大且新增项目盈利预期较好的化工龙头；二是供给格局向好的子行业，包括2023 与2024 年新增产能较少的子行业以及政策驱动商品；典型的如TDI、胶膜EVA/POE 粒子、制冷剂、粘胶短纤与PX等子行业；三是在新材料方面，我们建议关注AI 带来的氟化液制冷、PPO、先进封装材料等的需求高增，同时半导体行业有望在2H23 触底，面板行业在1H23 已有复苏迹象，建议关注半导体及OLED材料国产化替代机会；四是受益于原材料价格回落的轮胎行业。

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东兴：化工行业景气回落但仍存投资机会

进入2023年以来，国内制造业需求较2022年末有所复苏。

展望2023年下半年，伴随着国内经济形势的改善预期，叠加地产预期的边际改善，国内制造业需求有望逐步复苏，将有效支撑上游化工品的需求。

2023年以来，受到海外经济衰退预期、以及国内需求短期扰动等因素影响，我国化工业出口交货值增速有所回落。

展望2023年下半年，伴随着国内外经济形势的改善预期，我国化工业供应链优势有望恢复，有望带动我国化工品出口得到改善。同时，我们也看到，受天然气供应短缺影响，欧洲能源供应不稳定的可能性仍存，对于能源密集型的基础化工品，国内相关产品的出口竞争力有望得到支撑。

2023年以来，化工行业固定资产投资增速有所分化，化学原料及化学制品制造业固定资产投资增速保持在较高水平，但化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的固定资产投资增速有所回落。

展望2023年下半年，化工行业的供给或继续维持刚性，供应端偏紧的状态有望持续。

展望2023年下半年，随着国内制造业及出口需求的逐步改善，国内化工品库存有望得到部分消化，叠加目前库存已大幅回落，未来库存收缩至合理区间后预计有望减轻化工品价格下行的压力。

展望2023年下半年，国内化工行业景气度有望边际回暖，但在短期内，当前化工产品价格持续回落、终端需求有所疲软的情况下，多数化工品的周期性投资难度加大。预计化工行业大部分子板块的基本面尚存较大不确定性，但部分细分领域仍存投资机会。

因此，建议重点关注：①下游需求偏刚性的精细化工产品；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业；③受益于国产替代持续推进的部分高端化工新材料；④具备经营改善预期并有望实现高质量发展的部分央国企。

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兴业：主营业务有望稳中向好

过去两年，化工品景气高企带来企业资本支出意愿的增强，当前节点化工行业在建工程同比继续增长，供给压力下，化工品景气或继续磨底。2023下半年的化工行业投资应自下而上聚焦于自身存确定性成长的公司/行业。

从长期价值出发，把握核心资产底部区域：“双碳”背景下，国内化企核心资产依托于自身α，拥有极强内在成长性；随着“中国制造”的崛起，国内一批化企龙头已经或将具备全球竞争力，且未来竞争力将进一步强化。聚焦安全边际与成长性，把握周期下行期化企核心资产的低估值机会。

主营业务有望稳中向好，国企改革不断深化有望进一步增强企业内在竞争能力，石油石化国企或迎投资新机遇。中国石油与中国石化均为国务院国资委控股的国有企业，二者均集上游油气开采、中游炼制加工、下游营销分销于一体，是保障我国能源及供应链安全的中流砥柱。当前来看，二者主营业务中，上游业务有望在油价支撑下维持相对高位；成品油盈利较上轮高油价时期显著改善，化工品景气总体仍处景气底部区间，未来有望稳步修复；天然气顺价进程逐步推进有望进一步带动业绩改善。

高端制造的历史性机遇，全球半导体周期接近触底，材料国产化仍是主旋律。半导体行业景气度已处于本轮周期的底部区间，随着需求复苏和半导体企业主导去库存，下半年半导体行业有望重回增长。从国产替代的情况看，32%的半导体关键材料在我国仍为空白，70%左右依赖进口，特别像光刻胶作为国产化率最低（＜5%）的材料，有较大的国产替代空间。新材料方面，折叠屏手机出货量强势增长，光学材料创新赋能。可折叠已成为智能手机主要的创新领域，刺激用户换机需求。三星引领全球折叠屏出货高增，国内终端加速机型迭代。

关注需求修复背景下，供需格局良好的MDI 和POE。当前全球化工品需求正处于底部区域，产品价格/价差亦受需求拖累处于底部区域。展望未来，化工品需求端正在逐步复苏，行业集中程度较高的细分领域如MDI 和POE 领域供需或趋紧。